Melexis: resultaten en omgekeerde DCF

Melexis Q3 2024

Omzet €247,8 miljoen, in lijn met vorig jaar. EBIT -10% tot €64,2 miljoen. EBIT-marge 25,9%. Winst per aandeel -10% tot €1,27. R&D-marge 10,7%

Vooruitzichten

Melexis verwacht dat de omzet in het vierde kwartaal van 2024 tussen de €200 en €210 miljoen zal liggen (analistenverwachting lag op €255 miljoen). Voor het volledige jaar 2024 verwacht Melexis een omzet van ongeveer €935 tot €945 miljoen(voorheen rond €1 miljard), met een brutowinstmarge boven de 43% (voorheen boven de 44%) en een operationele marge boven de 24% (voorheen boven de 25%). Voor het volledige jaar 2024 verwacht Melexis investeringen (CAPEX) van ongeveer €60 miljoen.

CEO Marc Biron:

“Melexis heeft in de eerste negen maanden van 2024 goed gepresteerd, met een omzetgroei van 3% ten opzichte van de recordverkoop in de eerste negen maanden van 2023, ondanks uitdagendere marktomstandigheden. Recente gesprekken met klanten geven aan dat zij hun voorraden tegen het einde van het jaar aanzienlijk willen verminderen, wat we hebben meegenomen in onze vooruitzichten. Hoewel de correctie in de voorraden bij onze automotive klanten tijdelijk is en de wereldwijde autoproductie in 2025 naar verwachting zal groeien, is de zichtbaarheid voor volgend jaar momenteel beperkt. Onze groeikoers en leidende positie in sensoren en drivers voor de automarkt blijven stevig. De producten van Melexis zijn goed gepositioneerd om te profiteren van de aanhoudende groei in de automobielsector, en ons diverse productportfolio bedient alle soorten aandrijflijnen. Tot nu toe hebben we sterke tractie met nieuwe ontwerpopdrachten, vooral in China. Tegelijkertijd blijven we solide resultaten boeken in Beyond Automotive, wat onze strategie bevestigt om ons portfolio te diversifiëren in onder andere robotica, digitale gezondheid, alternatieve mobiliteit en een duurzame wereld.”

Omgekeerde DCF

Gisteren bracht Melexis een teleurstellende herziening uit van de guidance voor 2024. Het management verwacht nu een omzet van €935 tot €945 miljoen voor het jaar, in plaats van de eerder voorspelde één miljard euro. Dit viel slecht bij de markt, wat resulteerde in een koersdaling van 13%. Zelf vond ik dit ook een flinke en enigszins verassende aanpassing en vraag me af of het management zo’n forse daling in de outlook niet eerder had kunnen voorzien.

Maar goed, ik vond het aandeel vóór het kwartaalrapport al niet duur, dus het is interessant om eens te bekijken welke verwachtingen momenteel zijn ingeprijsd bij de huidige koers van €60.

Voor het basisjaar schuif ik alvast op naar de resultaten van 2024, omdat er nog maar één kwartaal rest om het boekjaar af te sluiten.

Assumpties basisjaar 2024:

Omzet: ±945 miljoen (bovenkant vork)

EBIT-marge: ±24%

Aangepaste EBIT-marge: ±26% (ik activeer de R&D-uitgaven en schrijf ze af over 5 jaar)

Tax rate: ±17,3%

Aangepaste NOPAT-marge: ±21,5%

Sales-to-capital ratio: ±1.2

ROIC: ±27,5%

Als je 10% rendement eist dan hoeft Melexis de rest van zijn bestaan:

- op tempo van de inflatie te groeien (3%). Historische groei (CAGR 2013 – 2023: 13%)

- een aangepaste EBIT-marge behouden van 27,5% (25% onaangepast). Historische marge:

- tien jaar lang het huidige belastingtarief behouden van circa 17% waarna het vervolgens geleidelijk aan oploopt tot 25%. Historisch belastingtarief:

- een sales-to-capital ratio behouden van 1.2. Historische sales-to-capital ratio:

- ROIC behouden van 27,5%. Historische ROIC:

Ik denk dat de marktreactie wat overdreven is. Het management houdt vast aan zijn doelstellingen en rekent de komende jaren op een jaarlijkse omzetgroei van ruim 10%. Met trends zoals elektrificatie, een toename van chips per voertuig, en groei in robotics, lijkt het onwaarschijnlijk dat de groei de komende jaren niet ruim boven de 3% zal uitkomen.

De markt lijkt het aandeel te prijzen op basis van de winst van het huidige jaar en komende jaar, in plaats van het te waarderen op lange termijn.

Disclaimer: deze analyse is niet bedoeld als beleggingsadvies maar een persoonlijke mening en kan dienen als aanvulling op uw eigen onderzoek. De informatie is uitdrukkelijk niet bedoeld als advies tot het kopen of verkopen van bepaalde effecten of effectenproducten, maar om een beeld te schetsen van de onderliggende onderneming(en). U bent zelf eindverantwoordelijke voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.